（报告出品方/作者：中泰证券，谢楠） 1 总览：全球粮价延续涨势，化肥景气不断攀升 1.1 全球粮价延续涨势，地缘政治加深供需紧张 农产品价格处于上升通道。自2020年下半年以来，全球农产品进口需求强劲复苏，而2021年夏季北半球干旱导致供应减少以 及主要出口国收紧，进一步推升农产品价格上升趋势。根据WIND，截至4月14日，CBOT小麦/玉米/大豆的连续合约价格分别为 1096/791/1681美分/蒲式耳，相比同期 69.1%/ 33.11%/ 19.24%,较2020年低位涨幅超过100%。 地缘冲突加深农产品供需紧张。根据美国农业部(USDA),俄罗斯是全球主要小麦生产国及最大出口国，2021年小麦产量达 8535.2万吨(占全球11%),2021小麦出口量达2974万吨(占全球20%);乌克兰拥有优质的土地资源，是全球第三大玉米出口国， 占全球出口总量超过15%。2022年2月俄乌冲突后相继禁止出口部分农产品，且运输途径受阻，全球农产品短缺进一步加深。 供需紧平衡将延续。美国农业部(USDA）4月月报再度上调2022年全球小麦产量/消费至7.79/7.91亿吨，较三月分别增加 30/270万吨，产需缺口扩大至1280万吨。玉米方面，由于巴西、印尼、巴基斯坦及欧盟等产量增加，德国、罗马尼亚和捷克 玉米丰产，USDA再度上调2022年全球玉米产量/期末库存预期至12.1/20.6亿吨，较3月调增440/410万吨，仍处紧平衡状态。 1.2 人口增长带动种植面积，单位用肥逐步提升 人口增长提升粮食需求。据联合国统计，全球人口在过去十多年内均保持每年1%以上的人口增长率，至2030年全球人口有 望达到83.85亿，人口的持续增长对粮食产量提出了更高的要求。 国内种植面积止跌反升，提振化肥需求增量。据国家统计局公布数据，2020年全国农作物播种面积为1.67亿公顷，同比 2019年增加0.94%，结束了连续4年的下降趋势，预计农作物种植面积的提升将为化肥开辟新的增量空间。 粮食需求目标增长，全球肥料单位消耗量逐步提升。据联合国粮农组织统计，全球耕地面积增长空间有限，未来极限可能 在120亿亩。人口持续增长下，人均耕地减少对粮食产量提出了更高的要求。而粮食产量的提高依赖农资品的持续投入， 全球肥料需求较为刚性，全球肥料单位消耗量逐步提升下化肥长期需求向上。 1.3 国际化肥价格强势运行，国内稳价形成全球洼地 化肥价格强势运行。受俄乌冲突、政策严控、全球粮食价格大涨等利好刺激，化肥价格强势上涨，根据世界银行统计，2022 年3月，尿素平均价格907.89美元/吨，同比 157.3%，环比 22.0%；磷酸二铵平均价格938.13美元/吨，同比 75.6%,环比 25.56%；氯化钾平均价格562.5美元/吨，同比 177.8%，环比 43.59%，涨幅明显。 短期需求快速增长，中期或将平稳增长。根据IFA数据，随着疫情的恢复，2020/21年全球肥料消费量达1.982亿吨，要比 2019/20年高出1000万吨(5.2%)，也是自2010/11年以来增长最快的一年。氮素占全球肥料消费一半以上的，需求增长430万 吨(4.1%)，IFA预计2021/22至2025/26，全球肥料需求的年增长率将依然保持在1%左右。 国家部署保供稳价工作，国内成全球价格洼地。截至2022年4月24日，国内尿素/磷酸二铵/氯化钾价格分别为 2980/3970/3900元/吨，国内外价差较大。国家发改委2022年2月召开化肥保供会议，要求根据今年春耕化肥保供稳价形势， 切实做好春耕化肥保供稳价工作。 1.4 化肥为农作物必需品，全球施肥周期有所差异 全球农作物施肥周期有所差异。中国、法国、俄罗斯大规模玉米、水稻等春耕用肥自3月开始逐渐进入需求旺季，并持续 至8月中旬，中国北方、黄淮等地区的冬小麦播种还将带来一定的冬季用肥需求。印度和巴基斯坦用肥高峰相对我国延后 约两个月，美国和墨西哥约提前国内一个月，拉美地区的用肥高峰聚集在每年的8-9月份。从区域结构上看，中国、印度、 美国、巴西四大农业生产国是全球化肥的主要使用国家，根据IFA数据，2019年使用占比分别为24%、15%、11%、8%，合计 占全球化肥使用量的58%。（报告来源：未来智库） 2 钾肥：全球资源长期错配，钾肥景气持续向上 2.1 钾肥：作物营养三要素之一，处于产业链中游位置 钾是作物营养的三要素之一。钾存在于植物所有的组织结构，并且较多的存在于作物的茎叶。钾能够加强作物的光合作用， 促进碳水化合物和蛋白质的形成，因此土壤施钾肥成为提高作物产量和农产品品质的重要措施之一。钾肥主要有氯化钾、 硫酸钾、草木灰等，大都能溶于水，能被土壤较快的吸收。 钾肥是重要的化肥之一，处于产业链的中游。钾肥原材料主要是矿山钾矿和盐湖钾矿。钾肥下游产品主要是复合肥以及钾 化学产品等。肥效的大小，主要取决于其氧化钾含量。目前主要钾肥品种有氯化钾、硫酸钾、磷酸二氢钾、钾石盐、钾镁 盐、光卤石、硝酸钾、窑灰钾肥等，其中以氯化钾为主要品种。 2.2 供给：全球资源分配不均，国际巨头长期垄断 钾元素主要来自于钾岩石矿和盐湖。钾元素以钾盐的形式存在于钾矿石中，自然状态下钾盐存在于钾盐岩石或地下盐湖含 钾的盐溶液中，可以分为钾岩石矿和钾盐湖矿。 以亚钾国际为例的钾岩石矿工艺路线。从地表打竖井进入矿床，以巷道掘进和定向爆破的方式采取矿石，使将开采的钾混 盐矿进行破碎、分解结晶、筛分后，通过浮选、过滤、洗涤、脱水、干燥等工序后生产成氯化钾产品；母液进行蒸发浓缩后 与浮选后的尾盐混合充填于井下采空区，形成闭环式生产模式。 以盐湖股份为例的卤水提钾工艺路线。根据卤水的不同，采用反浮选-冷结晶氯化钾生产技术、固体钾矿的浸泡式溶解转化 技术、热溶-真空结晶法精制氯化钾技术、冷结晶-正浮选氯化钾生产技术、冷分解-正浮选氯化钾生产技术5种技术工艺，真 正做到将盐湖资源吃干榨尽。 2.3. 需求：全球供需错配，贸易占比八成 南美和亚洲的发展中国家对钾肥的进口量最高。据Potash数据，在2017-2019年钾肥进口前十的国家和地区中，南美洲以 巴西1000万吨以上进口量位列第一；亚洲方面，有中国、印度、印尼、马来西亚和越南4个国家进入前十，美国、比利时、 韩国、波兰也均位前十。 根据IFA，全球钾肥贸易量占总产量达八成。其中，加拿大、白俄、俄罗斯是全球钾肥出口量最高的三个国家，2020年三 国合计出口钾肥4456万吨，占全球出口总量的79%。 2.4.成本：我国钾肥成本或逐步凸现竞争力 我国产能处于成本曲线偏左侧位置。根据EuroChem的数据，我国的钾肥平均成本在110美金/吨左右，左侧产能有俄罗斯的 Uralkali(乌拉尔)，白俄罗斯的belaruskal和Volgakaliy，美国Potashcorp和Mosaic(美盛）的原料成本虽然低于中国， 但是由于其需要支付较多的陆运和海运费至消费市场，因而价格上丧失竞争力；同时在EuroChem预测的2018-2022的需求 下限情况下，中国产能的成本仍近75美元/吨的超额收益。 老矿、浅层矿产能逐渐退出，新矿高建设、高开采成本。俄罗斯和白俄罗斯以三四十年代建立的老矿为主，现在陆续也 步入枯竭的阶段，根据bloomberg，必和必拓投建Jansen矿，投资额为67亿美金，而且建设周期都是7~8年，投产在10年以 后，折算吨建设成本约1万人民币，对比亚钾国际于今年2月达产的100万吨项目(投资大概21亿元)吨投资成本在2100元人 民币，海外新矿竞争力存疑。 3 尿素：供需格局持续优化，成本高位支撑价格 3.1 尿素：氮肥核心品种，下游用途广泛 尿素是目前含氮量最高的氮肥。尿素又称碳酰胺，是无色或白色针状或棒状结晶体，由氨和二氧化碳在高压下合成，约含 46%氮，是目前含氮量最高的氮肥。作为一种中性肥料，尿素适用于各种土壤和植物。它易保存，使用方便，对土壤的破 坏作用小，是化肥市场最具代表性和普遍性的产品。尿素理论上不存在保质期，可长时间储存，但是实际应用中尿素易受 潮板结，影响使用。尿素分为大小颗粒，差异源于造粒工艺与设备的区别。大颗粒相对小颗粒粉尘含量低，抗压强度较高， 流动性好，可散装运输，不易破碎和结块，价格也相对略高，中小颗粒尿素占市场总流通量的80%以上。 以煤炭和天然气为原料，下游应用需求广泛。纵观尿素产业链，从上游原料端来看，其合成主要依靠煤炭和天然气。从下 游消费端来看，尿素在农业和工业领域都发挥着重要作用。农业方面，尿素一般用作肥料，工业方面，尿素主要用于加工 复合肥、人造板、三聚氰胺、烟气脱硝、车用尿素、氰尿酸、尿醛树脂等。 3.2 需求：农业刚需稳增长，工业需求或提速 尿素消费以农业为主，工业为辅。根据百川盈孚，2021年我国的尿素表观消费量为5,032万吨，同比减少25万吨左右，主要是 因为出口端受限导致。下游主要是农业需求，直接农施与复合肥生产的使用占比为69.13%，施用的农（经济）作物包括但不限 于水稻、玉米、小麦、油菜籽、甘蔗等。目前国内作物种植面积较为稳定，使用尿素量波动不大，农业需求偏刚性；其次三成 需求为工业领域，主要包括有工业板材、火电脱硝、车用尿素以及三聚氰胺等领域，在农业需求增量空间有限背景下，工业需 求成为推动尿素需求增长的主要驱动因素。 全球需求稳步增长。根据IFA预测，未来几年尿素需求将维持每年超1%的增速成长，2024年将增加到1.83亿吨，主要以农业需 求为主，届时工业领域将达尿素到2024年将占全部尿素需求的20%，主要来自于脲醛树脂和脱硝应用。 3.3 供给：东亚地区为主，全球产能增速放缓 全球尿素产能分布结构：根据IFA，世界化肥的生产集中分布在亚洲，占据世界尿素总产能的67％左右，中国为世界尿素 最大国家，产能为6600万吨，占比为31.7%；印度产能为2600万吨，占比为12.5%；美国产能为1250万吨，占比为6%；俄罗 斯产能为990万吨，占比为4.7%。 全球产能增速放缓：2008年后全球尿素产能随着氮肥需求的扩大而迅速增长，其中除中国之外，主要来自中东、东欧和东 南亚以出口导向为主的国家和地区，以及美国、印度和南美等尿素主要进口国家和地区，但产能快速扩张后开始出现供给 过剩状态。2015年国内尿素产能严重过剩，行业整体利润迅速下滑，尿素行业开始淘汰落后产能。据IFA统计，从2016年 开始，全球尿素产能增速放缓，东亚地区产能有所下降。未来几年 4 磷肥：行业新增产能有限，出口有望带来弹性 4.1 磷肥：作物营养三要素之一，切入新能源需求广阔 磷肥主要用于春夏秋三季。磷肥全称磷素肥料，合理施用磷肥，可增加作物产量，改善作物品质，加速谷类作用分蘖和促 进籽粒饱满；促使棉花、瓜类、茄果类蔬菜及果树的开花结果，提高结果率；增加甜菜、甘蔗、西瓜等的糖分；提升油菜 籽的含油量等。磷肥主要用于促进植物开花结果，因此，使用时间多为春（3-4月花前）、夏（6-7月果期）、以及秋（8- 9月花果期）的盛花、结果季节。（报告来源：未来智库） 磷肥主要用于玉米、蔬菜等农作物。我国磷肥绝大部分用于农业消费，其中90%以上用在种植领域。根据磷复肥工业协会， 玉米、蔬菜、小麦和水稻是磷肥施用的主要作物，其消费份额分别占磷肥总消费量的22%、16%、15%和14%。 4.2.需求端：全球消费量稳定增长，亚洲是主要消费区域 预计全球磷肥需求量将保持稳定增长。2020年，全球磷肥施用量同比增加7%，这是2010年以来的最大增长，其他年份每年 同比增速不超过3%。据FAO，未来十年，全球农产品需求增速预计将略低于前十年，但仍将以每年1.2%的速度增长。据商 务部，2021年3月，越南企业曾因为磷肥短缺，建议政府暂时取消针对磷酸二铵的自卫税，并简化企业化肥进口手续。总 体来看，预计2021年以后，全球磷肥施用量增长将较为稳定，保持每年1%左右的增长速度。 亚洲是全球磷肥最主要的消费区域，非洲有望成为长期增长最快的市场。据IFA，东亚和南亚的磷肥消费量占据全球一半 以上，南亚和拉丁美洲是2020年全球磷肥消费增长的主要驱动力，拉丁美洲有望在2021/22年继续保持在增速首位，而长 期来看，非洲有望成为磷肥消费增长最快的市场。 4.3.供给端：全球磷肥产能进入缓慢扩张期 2015-2021年期间，全球磷肥产能（折纯P2O5）年均复合增速为2.5%。据IFA，2015年到2021年，全球新增产能主要来自非 洲、西亚和EECA地区总计500万吨P2O5 ，同时北美和东亚地区部分产能退出。预计未来5年磷肥产能（按折纯P2O5计算）将 增长360万吨，大部分都位于非洲和EECA地区，主要预计从2023年开始。在未来2-3年内，产能扩张仅限于EECA、突尼斯和 巴西。 2015年到2020年，磷酸一铵和磷酸二铵的年均产量复合增速分别约为4%和0%。2020年，尽管Covid-19引发全球磷肥生产中 断，但各政府在国家封锁期间将化肥归类为基本商品，使得化肥供应保持弹性。 报告节选： （本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。） 精选报告来源：【未来智库】。未来智库 - 官方网站