（报告出品方/作者：申万宏源，赵金厚） 1. 养殖业：行业盈利水平持续改善 1.1.1 生猪养殖：生猪养殖“产能收缩”进行时 2021年6月起，能繁母猪存栏量“拐头向下”。2018年8月以来，生猪养殖行业经历了产 能周期变化：2019年1-9月急剧去产能（非洲猪瘟疫情）——2019年四季度产能开始恢复—— 2020年、2021年上半年持续恢复——2021年下半年产能开始缩减。 1.1.2 生猪养殖：预计能繁母猪存栏量仍趋势性减少 悲观预期催化：2021年1-10月猪价因季节消费减少（Q1）、压栏（Q2）、大猪集 中出（Q3）栏（集体误判）出现断崖下跌，Q2始生猪养殖逐渐陷入亏损境地，悲观 预期导致主动收缩 ； 预计生猪“去产能”仍会趋势性进行。持续经营困难：持续扩张面临资金难题；盈利 改善需要降低成本（淘汰低效产能优化种质） ；但随着猪价回升，能繁母猪下降幅度或逐渐减小，产能去化速度会放缓，甚而停止。 1.1.3 生猪养殖：如何看能繁母猪存栏规模减少？ 母猪效能持续优化：2020年进口原种猪陆续进入生产环节（淘汰三元低效母猪）；现有能繁母猪存栏规模可满足生产需求： 4459万头*MSY(每头母猪每年出栏肥猪数)17= 75803万头 ； 国家调控目标：能繁母猪存栏规模3700-4100万头（国家统计局10月末4348万头）。 1.1.4 生猪养殖：2022年新建猪场仍会陆续投产 TOP5上市猪企2021Q3在建工程合计473.5亿元，占Q3固定资产（合计1760.6亿元 ） 26.9%。假设在建工程70%形成养殖产能，则现有养殖产能增加18%左右 ；预计2022年末规模猪场建设高潮基本结束。 1.1.5 生猪养殖：预计2022年生猪出栏量6.7 亿头 理论上，能繁母猪减少效应要到2022年下半年 ； 2021Q4生猪出栏量或创全年最高。2021-2023年生猪出栏量预测：6.65亿头、6.70 亿头、6.75亿头。 1.1.6 生猪养殖：2022年生猪价格或平U型走势 2021年猪价波动：压栏大猪集中出栏—消费恢复 ； 预计春节前震荡上扬，春节后再度回落，全年或呈“平U型”（锅型） 走势 ， 风险：行业预期一致后的博弈，全年震荡下行。 1.2.1 白羽肉鸡：屠宰产能扩张拉动上游需求增加 屠宰产能进入新一轮扩张期。据中国畜牧业协会禽业分会初步估计：截至2021年5月末，北方 新增27条白羽肉鸡屠宰线陆续开工或投产，未来1-2年全国新增屠宰线超40条陆续投产 ， 2021年1-10月父母代鸡苗、商品代鸡苗销售量均实现“量增”。 1.2.2 白羽肉鸡：2022：供给充裕，H1承压，H2改善 2022年：祖代种鸡供给充裕。1-10月引进或更新量105万套，预计全年120万套。11月26日，圣农集团“圣 泽901”、新广农牧“广明2号”、峪口禽业“沃德188”新品种通过审定。 其中，“圣泽901”祖代种鸡饲养规模18万套 ， 在产祖代种鸡、父母代种鸡存栏规模均处5年新高 ，产业链盈利：上游存压力；下游或改善。 1.2.3 黄羽肉鸡：持续亏损下，供给端已出现明显去化 持续亏损，产能去化：2019年11月以来，黄羽肉鸡快中慢速鸡持续亏损23个月。截至11月25日，全国父母代在产种 鸡存栏同比-8.1%，为2018年以来同期最低水平 ， 供给收缩：1-11商品代雏鸡供应量同比-7.8%。预计2021年黄鸡出栏规模41亿羽左右，2022年黄鸡供应或创5年新低。 1.2.5 黄羽肉鸡: 2022年需求边际改善可期 冰鲜消费逐步被接受：①活禽禁售难以再启：截至2021年9月，全国累计超过134个城市永久关闭 或拟关闭活禽交易；②冰鲜消费借新冠肺炎疫情推广：2002年，香港冰鲜消费因禽流感疫情而起（中 国第一个推广生鲜鸡地区），此后冰鲜鸡的市占率由最初的5%上升至90%以上。 2. 转基因：转基因育种推广有序推进 2.1.1 种业：2021“转基因”种子推广法律、法规修订完备 国务院农业转基因生物安全管理及现代种业发展有关决策部署； 2020.1大北农、杭州瑞丰获得玉米转基因安全证书为标志，种子法、安全评价、品种审定、生产经 营许可、品种命名等有关转基因种子推广各环节的法律、法规等进行了全面梳理和修订。 2.1.2 种业：转基因玉米种子何时上市？ 2021年，大北农、杭州瑞丰获得安全证书的转基因玉米性状已经均与主要玉米品种公司合作，选择了 部分已审品种进行了转基因品种（转化体）区域试验，估计合计有100-200个品种。预计这些品种在适 宜地区再进行一年生产试验（2022年），获得品种审定证书；若2022年冬季在海南进行亲本扩繁、 2023年杂交制种扩繁（2023年5月前获得品种审定证书），则2023年底可向经销商销售，2024年中国 开始出现合法大田种植转基因玉米。（报告来源：未来智库） 2.1.3 种业：2021/2022供给充裕、价格分化 两杂种子供给充分。2021年全国杂交玉米制种272万亩，新产种子9.93亿公斤，加上有效库存4.77 亿公斤，2022年有效供种量14.7亿公斤，玉米大田生产用种充足有余。预计期末库存降至3亿公斤， 杂交水稻制种面积约156.5万亩，产种量2.66亿公斤，加上有效库存0.84亿公斤，有效供种量3.5亿 公斤，需求2.35亿公斤，期末库存1.15亿公斤 ；种子价格出现分化。值得注意的是：2021年6-7月干旱、9月份早霜降温，对玉米种子生产造成一定 影响，预计实际或低于预期。单产下降，制种成本上升（ 2-3元/公斤），热销品种为消化成本提价。 普通品种因转基因推广预期加大库存销售而降价。 2.1.4 种业：转基因种子市场空间？ 转基因玉米种植增值空间来自哪里？产量增收（虫口夺粮）、农资、劳力节省（草甘磷应用等） ； 2021年中国玉米种植面积在连续5年下降后恢复性增长，达到6.5亿亩。种植转基因增加1222亿产 值（按188元/亩估算）。转基因种植也是一个逐步推广的过程；理想假设增值分配：种植者60%(112元/亩) 、种子经销商10%(19元/亩)、种子公司15%(28元/亩)、 性状公司15%（29元/亩）（前提转基因玉米种子价格涨一倍！）。如果按10元/亩收取专利权，则 转基因性状公司市场规模60亿元。 2.2.1 饲料：2022原料成本上涨压力减小 国家统计局信息：2021年中国粮食总产量13657亿斤，同比 267亿斤，同比 2%。其中，玉米播 种面积达6.5亿亩，同比 3090万亩， 5.0%；受河南等黄淮海地区洪涝灾害影响，玉米单产419 公斤/亩，每亩产量比上年减少1.7公斤，下降0.4%。产量2.7235亿吨。 4.56% ； USDA预测：2022/2023全球大豆产量3.85亿吨， 5.4%。 2.2.2 宠物食品：2021国内销售增速放缓 2021年宠物食品总体增速放缓，猫粮、功能粮继续增长。据淘数据：2021.9-11月销售额为80.35亿元，同比26.22%（上年同期108.92亿元）。但猫粮增长增速较高（京东宠物战报：2021年 “双十一” 期间冻干猫粮成交额同比增长486%；烘焙粮、处方 粮和冻干猫粮（含零食）销售额同比增长分别为700%、150%和140%。 原因：①各地养犬政策调整及疫情居民活动限制等，导致宠物犬数 量增速出现下降（估计下降3.3个百分点），宠物猫数量因饲养难度低预计持续增长；②宠物食品消费层次下降 ， 国际需求复苏，海外订单继续增长。1-10月宠物食品出口额为9.83亿美元，同比增长22.50% （出口 企业因人民币升值形成了一定汇兑损失）。 2.2.3 宠物食品：关注脱颖而出的宠物食品优秀国产品牌 国产品牌继续凭借线上渠道加速崛起：根据欧睿数据，2021年宠物食品线上渠道占比继续增 长，达61.2%。国产品牌正在继续充分利用自身在线上渠道的营销趋势，巩固/扩大市场份额 ， 优秀国产品牌有望继续在激烈竞争中加速“脱颖”：随着国产品牌的投入和推广持续加速， 品牌影响力与消费忠诚度将继续强化（特别在狗主粮品类：麦富迪与伯纳天纯等国产品牌占据半壁江山，市场排名与 份额仍在不断提升）。 2.3.1 兽药与疫苗：后疫情期的竞争与转型 2021下游养殖业亏损，防疫意愿有所减弱。2021Q3全行业兽用生物制品共签发4883批次，同 比下降13.47%；其中猪疫苗批签发量同比下降16.97% ， 过剩的产能、同质的产品是行业竞争之源。普通疫苗产能利用率普遍在40%以下，新型疫苗 （如基因工程）逐渐受到市场青睐。 2.3.2 兽药与疫苗：2022期望新品种上市突破 行业增长动力：新品推出、产品升级（价格提升） ，2022年或有新品推出：新型非瘟疫苗（核酸疫苗、腺病毒载体疫苗、基因工程疫苗）、布氏杆菌疫 苗）、多联多价疫苗等 ， 龙头企业竞争优势日增：新品研发（多联、多价）、综合服务能力（中小养殖企业）、品质品牌（规 模养殖企业）。（报告来源：未来智库） 3. 投资主题：盈利改善&转基因推广 3.1 牧原股份：优化种群放缓产能建设，关注成本领先优势 关注成本领先核心竞争优势：当前：14.7元/公斤。年底完全成本或能阶段性达到14.5元/公斤。 原因：场区安全措施的落实到位、智能化装备的充分应用、优秀的现场管理；完善的繁育体系以及养殖 技术、经验。成本领先优势将有助于其羽翼完整地度过行业寒冬。 产能建设放缓，优化种群结构以提升生产效率：①母猪产能：2021年9月底能繁母猪存栏267.5 万头（扩张放缓，效率提升）。 ②固定资产：2021Q3末固定资产环比增加7.16%，季度环比增速下降 明显(2021Q2: 18.40%)；Q3资本开支59.03亿元，环比下降24.60%。 大股东拟全额参与60亿元定增，彰显对未来发展的坚定信心。 延伸产业链，加快推进屠宰产能建设：在生猪产能集中区域配套投入建设屠宰产能。截止2021二季 度末，公司已成立屠宰子公司20家，投产屠宰年产能400万头/年；积极铺设和拓展屠宰业务渠道。 3.2 温氏股份：养殖龙头重回增长 生产逐步恢复，成本回归正轨：伴随生产经营的回归正常，公司生猪养殖完全成本逐步下行，2021Q3约为22元 /kg，10月约19元/kg，11月约17.6元/kg，明年有望降至16元/kg以下。 出栏量重回增长：公司2021年1-11月生猪出栏1199万头，同比 38.5%，肉鸡出栏10.1亿只，同比 16%。预计 2022-2023年公司生猪出栏量为2000、3000万头。肉鸡出栏量为12.2、13.1亿羽。 3.3 立华股份：华东黄鸡龙头，成本管控优秀，规模稳健扩张 华东黄羽肉鸡龙头，市占份额全国第二：公司2020年黄羽肉鸡出栏量约3.2亿，2021年预计3.7亿，市占率全国第二 ； 成本控制优秀，盈利能力优于同业可比公司：饲料原料成本、单羽代养费用具备成本优势，养殖业务毛利率优于可比公司。 未来三年黄羽肉鸡出栏量仍将维持10% 的增速：预计2021-2023年公司黄羽肉鸡出栏量为3.7亿、4.2亿、4.7亿羽。 3.4 圣农发展：规模稳健扩张，食品业务快速发展 横向扩张：降本提效，羽均盈利中枢上行；产能稳步扩张，预计2025年出栏规模达10亿羽。 纵向延伸：食品业务维持快速发展，C端营销推广加速 。肉制品占比持续提升：2021年1-10月肉制品销售收入为44.8亿元，预计2021年全年将达55亿元，营收占比约38%。 食品业务C端拓展：2020年C端销售额约8亿，预计2021年C端销售额11亿，目标2025年C端食品销售额破40亿。 报告节选：
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