本文来源：时代财经 作者：兰烁

（来源：视觉中国）

北交所“宠物第一股”来了！

3月11日，N路斯（832419.BJ）在北交所上市，发行价7.2元/股。上市首日早盘高开8.28元/股，盘前涨幅15%，不过随后涨幅缩小，截至午盘收盘报7.37元/股，涨幅2.36%，总市值7.64亿元，目前股东户数为343户。

作为新股，路斯股份首日行情似乎不达预期。有投资者表示，“50万的资金才中100股”“不如去申购转债”“以为是王者原来青铜都不是”，还有的股民择时卖出，“赚33块钱走人”。

（来源：股吧截图）

交易方面，北交所的申购门槛为50万元，需具备两年以上投资经验。

路斯股份之前，A股已有中宠股份（002891.SZ）、佩蒂股份（300673.SZ）两家宠物食品生产商。相较同行，路斯股份本次IPO体量较小，发行价仅有7.2元/股，募资净额不到1个亿。

无论是前几年上市的中宠、佩蒂，还是刚刚步入资本市场的路斯股份，近年最鲜明的标签都是“贴牌制造”，即为外资品牌做代工。在业内看来是很正常的事，不过对于养宠人士而言却“非常震惊”。

代工，能讲一个好故事吗？国产宠粮，又有多少消费者会买单？

IPO体量小于同行，启用“绿鞋”？

继中宠股份后，山东又诞生了一家宠物食品上市公司——路斯股份。

成立于2001年的路斯股份，在股转系统挂牌7年后，终于圆梦北交所。

本次上市后，路斯股份将成为北交所开市以来的第88家上市公司，也是北交所“宠物食品第一股”。

时代财经注意到，路斯股份本次发行价定于7.2元/股，发行新股数为1304万股，发行后总股本达到1.04亿股，净募资8121万元。

2017年，中宠股份、佩蒂股份同年登陆深交所，首发价分别为15.46元、22.34元，募资均超过3亿元。上市首日，二者股价涨幅均超过40%。

相比于同行，路斯股份的IPO体量较小。或出于对二级市场波动的考虑，路斯股份本次发行将授予主承销商（安信证券）超额配售选择权，安信证券按本次发行价格向投资者超额配售初始发行规模15.00%（195.65万股）的股票，超额配售选择权行使后发行股数约为1500万股。

战略配售阶段，共有10家机构参与路斯股份发行。除主承销商安信证券外，中信证券、山东财金创投、山东国泰资本等多家私募股权基金均获配25万股股份，持股比例均为0.24%，此外上海富善投资获配38万股，持股比例0.34%。

（来源：招股书）

路斯股份的控股股东为天成集团，持股数量3772万股，占发行前总股本的41.62%，发行后持股比例为36.39%。路斯股份实控人为郭洪谦、郭百礼父子，前者持有天成集团47.05%股权，系天成集团第一大股东和控股股东，并担任天成集团董事长。

此前股转系统挂牌期间，天成集团曾向路斯股份及其子公司短期借款，金额达到1.14亿元，构成资金占用及关联交易。

时代财经关注到，路斯股份上市前仅有一轮来自浚源资本的融资，投资额1100万元，目前持有其580万股股份，持股比例6.4%。此外，路斯股份2020年曾面向核心员工发起定增，金额1691万元。

3月10日，针对路斯股份上市，浚源资本合伙人张亮在接受时代财经采访时表示，“我们投资比较早，大概在2017年左右，规模不大。这几年公司现金流还可以，理论上不缺钱。上市主要是考虑做自有品牌，需要的投入比较大。”

“总体来说，我们对宠物食品这块市场比较看好，不管是从消费趋势、人均拥有宠物数量来看，国内跟国外成熟市场还有一定差距，未来发展空间巨大。”张亮说道，“浚源并不直接参与路斯的经营，具体业务层面不会干预。”

官网信息显示，浚源资本成立于2010年，目前在管基金5只，总规模15亿元左右。

同日，路斯股份一名证券部人士也告诉时代财经，“国外品牌因为入驻时间比较早，在本土有一定影响力，公司上市后主要是考虑建立自有品牌。”

不过近年来，路斯股份在业绩上存在一定的不稳定性。

招股书显示，其2019年、2020年营收分别为3.46亿元、4.24亿元，相应增长率2.15%、22.37%；归母净利润分别为3000万元、3900万元，同比增长-32.84%、30.97%。

毛利率方面也呈现下降趋势。2018年-2021年上半年，其综合毛利率分别为27.35%、21.45%、21.49%和17.32%。

公司在招股书中预测，2021年可实现营收约4.2亿元-4.8亿元，与上年同期相比变动-0.92%至13.23%；扣非归母净利润2700万元-3300万元，与上年同期相比变动-24.04%至-7.16%。

国产出海，代工能讲好故事吗

上市前三天，路斯股份已经在天猫旗舰店开启“预热”，大红的海报上印着“北交所宠物第一股”的字样，同时推出为期一周的多项优惠活动。

（来源：淘宝截图）

路斯股份产品包括肉干产品、宠物罐头、宠物饼干、宠物洁牙骨四大类，其中饼干类的线上渠道销量最高，这也符合其“宠物零食生产商”的定位。

结合国内宠物市场的发展情况来看，宠物零食与宠物主粮存在较大区别。后者目前主要由外资品牌主导，零食市场竞争更为激烈。

根据Euromonitor统计，2020年我国宠物主粮市场前五大公司市场份额占比为23.2%，其中玛氏品牌市占率为11.1%，余下单一企业的市占率相对分散。

多名养宠人士告诉时代财经，“零食对于猫狗的健康并没有什么益处，偶尔会买，但量不多。现在市场上（零食）确实国产的比较多。”

这与路斯股份的发展历程相印证。其在招股书中表示，海外品牌在零食和保健品市场布局力度较小，竞争优势并不明显，由此成为我国宠物食品企业的切入点。

依靠在零食领域的错位竞争，路斯股份形成了独特优势，只不过优势并非在国内市场。

根据招股书，路斯股份产品销售以出口为主，且出口额逐年扩大。2018年-2021年上半年，其境外销售收入占营收比分别为77.12%、80.01%、83.86%和85.59%。

（来源：招股书）

海外营收高增，归功于路斯股份的“代工”模式。

实际上，无论路斯股份，还是此前已上市的两家企业，在模式上均为“ODM”或“OEM”，即贴牌制造。

路斯股份对于该模式的描述是，公司与国外的知名厂商进行合作，以OEM方式进入当地市场。客户大部分为欧洲知名宠物产品品牌商，其大多不从事生产，主要从生产企业购买加工完成的宠物产品，再通过零售超市、宠物产品专卖店等渠道出售给最终消费者。

之所以采用OEM模式，因为在欧美等发达国家和地区，宠物食品市场发展较为成熟，一些大型品牌商树立了牢固的品牌形象，并占据大部分市场份额，新进品牌想要破局，必然要承担高额的营销成本和风险。

时代财经关注到，路斯股份前五大客户中包括俄罗斯企业。据招股书，其与俄罗斯丹尼斯公司合作始于2009年，近两年销售占比超过10%。截至2021年6月末，其面向俄罗斯客户的在手订单为496万元。

前述证券部人士告诉时代财经，“现在俄罗斯处于冲突中，业务方面多少有点影响，不过目前公司还没有统计这部分的订单情况。以前我们用美元结算，以后可能会采取人民币结算等相关措施。”

虽然短期难以撼动外资品牌的影响力，但显然国产企业近年在主粮方面有了野心。路斯股份拟投项目便是一个例子。不过公司预估，项目达产期预计实现年均销售收入3.78亿元，仅约占2020年国内宠物（犬猫）主粮市场规模的0.4%。

3月10日，山东一名从事宠物行业多年的创业者秦山告诉时代财经，“国外品牌在国内找代工厂，在业内是非常正常的事。”

秦山分析称，进口粮从国外运输的成本过高，就地找生产商可以节省不少成本。另一方面，生产线供应不上需求时，也会找临时代工。

“进口粮品牌的冲击太狠了，基本上没给国产留活路”，秦山说道，“这几年国产粮出了不少品牌，但质量上参差不齐，没有几个打出名头的。”

张亮也告诉时代财经，“如果说代工有什么风险的话，就是存在被替代的可能。自有品牌要想取得突破，必然要在原材料、质量方面做出成绩。”

在消费者层面，对于国产宠粮并不看好。

拥有两只宠物猫的的陈祺在知道“猫粮代工”时表示大为吃惊，他告诉时代财经，“平时猫粮必须买进口的，国产的没有买过。现在养猫的人买猫粮，就跟父母给孩子买奶粉一样，考虑进口主要还是因其蛋白质含量比较高，总体的口碑也不错。”

另一名90后“猫家长”李汐芝也告诉时代财经，“买猫粮之前会仔细研究成分，发现国产粮里面添加了许多猫狗不需要的碳水，长此以往会造成上瘾，对身体健康不好。”

在李汐芝看来，进口主粮虽然价格贵，但对比下来性价比很高。“一只猫一年大概吃4袋就足够了，也花不了太多钱。”

随着年轻人养宠越来越常规化，宠物市场规模也在不断增长。

根据弗若斯特沙利文预测，至2023年中国宠物市场规模有望达到4723亿元，未来几年增速有望维持在15%以上。普华永道也在报告中指出，从2019年开始，在领养率提升和消费升级的推动下，预计未来五年宠物市场规模延续高速增长，年增长率将随之攀升至24%到28%之间。

国金证券则从另一个角度分析称，宠物的人性化趋势在宠物的消费市场体现尤为明显，“宠物即家人”的观念上升到一个新的高度，宠物的发展趋势紧随人类，在生活的方方面面都在向人类看齐，尤其体现在健康与保健领域。

（除张亮外，文中受访者均为化名。）